雷军赌了十年的金山云：年亏 15 亿、股价跌去 80%，高度依赖小米

6 月 23 日报道，金山云发布了 2022 年第一季度财报。财报显示，当季金山云营收为 21.7 亿元，同比增长 20%；净亏损 5.548 亿元，同比扩大 45%。

在亏损扩大的情况下，金山云还遇到了 15 个月内股价暴跌近 80%、市场份额下滑等挑战。

根据国际市场调研机构 IDC 数据，从 2017 年上半年到 2021 年第三季度，中国公有云 IaaS 市场不断扩大，但金山云的市场份额从 6.8% 降至 2.8%。尽管金山云 2021 年营收同比增长近四成，达 90.61 亿元，但亏损高达 15.92 亿元。

金山云于 2012 年创立于北京，主营公有云和行业云两部分核心业务。金山云的产品体系包括云服务器、云数据库、云安全、云存储、云分发等；公司还分别针对游戏、金融、政务等行业，研发有行业解决方案。

今年 3 月，金山云宣布该公司正在探索在港交所双重上市。在公告中，金山云提到这是为了在不断变化的市场和监管环境中为股东提供更大的流动性和保护。但是想要实现赴港双重上市，金山云还需要获得监管部门的批准和相应的市场条件。

独立云服务商金山云到今年已经走过了 10 年的风风雨雨。之前接受媒体采访时，金山云董事会主席、小米创始人雷军曾说过，他们提金山云战略是 All in Cloud，是金山愿意拿出它几乎所有的资源赌这件事情。

一年亏 15 亿元，股价暴跌 80%

金山云是金山集团旗下子公司，此外，根据金山云 2021 年财报，小米持有金山云 12.3% 的股权。

▲ 金山云股东情况

金山云 2020 年 5 月赴美上市成功后，股价先是一路看涨。但是从 2021 年 2 月份开始，金山云的股价不断下滑。

截至 2022 年 6 月 23 日，金山云的股价已经下滑至每股 4.17 美元，相比最初的发行价，下跌近 80%，总市值仅 10.16 亿美元。当初，金山云的发行价为 17 美元每股，上市首日涨幅超 40%，市值近 48 亿美元。后来，金山云的股价最高曾达到 74.67 美元每股的水平。目前金山云的市值已经不足上市首日的 30%。

▲ 金山云股价变化

根据金山云的年报，一方面，金山云的年营收不断增长，从 2017 年到 2021 年，金山云的营收分别为 12.35 亿元、22.18 亿元、39.56 亿元、66.77 亿元、90.61 亿元，即将接近百亿；另一方面，金山云的亏损也不断扩大，2021 年净亏损达 15.92 亿元，同比扩大 65.10%。

▲ 金山云 2017-2021 年营收、归母净利润、研发投入等收支情况

此外，金山云的营收季节性明显。根据 2020 年第一季度到 2022 年第一季度的财报数据，每年第一季度金山云的营收相对较少，第四季度营收相对最多。金山云各季度的营收同比增长情况不算稳定。

▲ 金山云 2020 年第一季度至 2022 年第一季度营收、同比增长、调整后毛利率情况

从客户角度来说，金山云的主要营收来自其高级客户（带来的年收入超过人民币 70 万元的企业用户），比如小米贡献了 8.3% 的份额。以 2021 年为例，高级客户产生的营收为 88.953 亿元，约占营收的 98%。金山云的高级客户数量不断增加，从 2019 年的 243 家，增加到 2020 年的 322 家，再到 2021 年的 597 家。

上月，金山云首个大型自建数据中心金山云（天津）逸仙园云计算数据中心项目一期已经建设完成。根据金山云 2021 年报，金山云还参与了十个国家数据中心集群之一的甘肃庆阳数据中心集群建设，并在“东数西算”枢纽地区中的粤港澳大湾区和长三角地区进行相关项目的布局。

今年以来，金山云还陆续中标了多个千万级项目，如 5 月，金山云 3894.2 万元中标鹏城实验室《异构算力融合系统》项目；4 月，金山云 1999 万中标贵阳产控集团“数治产控”项目（一期）项目。

雷军的“赌局”：十年 9 轮融资的金山云

从金山云的股权构成和企业用户构成来看，小米多次投资金山云，占金山云股份的 12.3%；并且是金山云的主要用户。2019 年-2021 年，小米与金山云的关联交易分别占金山云收入的 14.4%、10.0%、8.3%。小米创始人、董事长兼 CEO 雷军还是金山云的董事会主席。

2011 年，雷军出任金山集团董事长。在金山云上市后，雷军的全员公开信中，雷军提到当年，他们经过反复论证做了一个非常大胆的决策：All in Cloud。也是因为这个决策，金山集团在 2012 年正式创建了金山云。金山云是由金山快盘业务拆分独立而来的。当时的金山云分为两个板块：面向互联网企业、开发者的云存储平台和面向个人用户、中小企业的金山快盘。成立当年，金山云就拿到了来自小米的 182 万美元的战略投资。

▲ 雷军

与雷军一起陪伴金山云成长的还有金山云的 CEO 王育林。2013 年 1 月，王育林在雷军邀请下正式加入金山云。2013 年 3 月，金山云推出了企业用户市场快盘商业版和云服务平台，正式启动了金山云商业化进程。同年 8 月，金山云获得了来自风险投资机构 DST Global 的 2000 万美元的 A 轮融资。

▲ 王育林

“集团层面赌未来十年的，就是金山云。”雷军曾在 2013 年 6 月的一次采访中说。

2014 年，金山云剥离了 toC 的个人网盘业务，全面向 toB 市场转型，专注提供企业级市场的云服务。2014 年金山云还发力游戏云业务。

2015 年 3 月，金山云获得了 6666 万美元的 B 轮融资，包括与金山软件和投资基金 IDG 签署的 B 轮融资协议，以及金山软件和小米行使 A 系列优先股认股权证。时任金山集团 CEO 的张宏江当时曾在微博上提到金山云接下来会重点发力三大领域：第一是为创新型智能硬件公司提供云服务，第二是为用户提供更大规模的存储、图片和视频服务，第三是帮助传统行业和企业实现业务转型。

金山云在 2015 年 10 月与北大医疗信息技术有限公司战略签约，正式进军了医疗云领域。依托在混合云方面的能力，同年，金山云还中标了北京电子政务云采购项目，竞争对手有阿里云、腾讯云和三大运营商等。该次中标也标志着金山云在政务云领域取得突破。除了医疗云和政务云之外，2015 年，金山云还聚焦视频云服务，并将视频云作为金山云的核心战略。

2016 年，金山云先后在 2 月份获得 6000 万美元的 C 轮融资，在 5 月份完成近 5000 万美元的 C + 轮融资，C 轮系列融资总金额超过 1 亿美元。

在 2017 年时，金山云发布了 KAP 人工智能云，更深地布局人工智能相关业务。金山云 KAP 人工智能云是金山云为了满足各行业对 AI 能力的需求，研发的人工智能云 PaaS 平台，覆盖 IaaS、PaaS、SaaS、行业解决方案四个层面。金山云推出该平台也代表着金山云全面出击人工智能应用领域。

金山云在 2017 年底拿下了 3 亿美元的 D 轮融资，是当时云行业单轮最高的一笔融资。在完成此轮融资后，金山云还宣布其主流产品全面降价。不到 1 个月后，金山云又获得了 2.2 亿美元的 D + 轮融资。此时，金山云在云计算 IaaS 层、PaaS 层、SaaS 层均有布局，具体是基于 IaaS 层的金山云异构计算产品族、PaaS 层金山云深度学习平台 KDL 和 SaaS 层金山云智能大脑 KBrain。

在 D 系列融资完成后，金山云还进一步布局金融行业的云服务产品研发，瞄准民营银行、城 / 农商行、村镇银行，以及银行周边业务的业务托管，为银行、证券、保险等金融企业提供相关云服务。

2018 年 1 月，除了月初的 2.2 亿美元的融资外，金山云还拿到了 2 亿美元的新一笔融资。在 2018 年，金山云还进一步加码云安全相关投入，成立安珀实验室。2018 年 11 月，金山云发布智慧人居解决方案，与小米共建 AIoT 生态。

2019 年底，金山云获得了来自中国互联网投资基金的 5000 万美元融资。完成融资后，金山云也开启它的了赴美上市之路。2019 年 12 月，金山云与 SEC 完成了第一轮秘交。2020 年 1 月，金山云选定的 CFO 何海建入职金山云。2020 年 4 月，金山云向 SEC 递交了招股说明书。随后，金山云通过视频的方式进行了为期三天的云路演。虽然处于疫情形势严峻的时期，但 2020 年 5 月 8 日，金山云还是顺利成功上市，进入了一个新的阶段。

2021 年 8 月，金山云宣布收购企业管理软件柯莱特（Camelot），这是金山云云服务转型的一项重大举措，金山云在行业云业务方面的营收不断扩大。

柯莱特的联合创始人、总裁和其他核心高级管理人员等降加入金山云。截至 2021 年 7 月 31 日，柯莱特的在手订单约为 38 亿元。

到目前，金山云的核心业务主要分为公有云和行业云（企业云）两大部分。

根据财报，金山云面向各个垂直领域的用户提供公有云服务，采取按月收费模式，还提供固定订阅期的预付费订阅套餐。

金山云的行业云服务主要面向金融、公共服务、医疗等领域，一般是以项目为单位收取费用，或者根据到目前为止的云服务的性能计费。

2021 年，金山云公有云服务业务营收为 61.59 亿元，占主营业务收入的 67.98%；金山云行业云服务业务营收为 28.98 亿元，占主营业务收入的 31.98%。对比往年数据来看，金山云公有云服务占比不断下降，从 2019 年的 87.4%，下降到 2020 年的 78.5%，再下降到 2021 年的 67.98%。行业云服务收入占比不断上升。

▲ 金山云 2019 年-2021 年营收分布情况

从季度变化来看，金山云的行业云业务在 2020 年第一季度到 2022 年第一季度间有了明显的增长，从季度营收 1.82 亿元增长至季度营收 7.9 亿元。

▲ 金山云 2020 年第一季度至 2022 年第一季度行业云或企业云业务部分营收及增长情况

金山云的主要支出为收入成本，收入成本的主要支出包括 IDC（数据中心）成本、折旧及摊销成本、执行成本、解决方案开发和服务成本、其他成本这几类，其中 IDC 成本占大部分。2021 年，金山云在 IDC 方面的支出为 51 亿元人民币，占总支出的 58.6%。2020 年，金山云 IDC 支出为 40.59 亿元，占总支出的 65.2%。2019 年，IDC 支出为 28.57 亿元，占总支出的 72.3%。金山云的 IDC 成本逐年下降，但是执行成本，也就是从第三方购买技术组建来完成自身解决方案部署的成本在上升。2021 年，金山云的执行成本为 18.51 亿，占金山云当年支出的 21.3%。

▲ 金山云 2019 年-2021 年收入成本分布情况

根据财报，2021 年，金山云的毛利率下降，由 2020 年的 5.4% 下降至 3.9%。并且，因为 2021 年初计划的 IDC 成本是基于当时预见的市场，而实际市场需求表现较弱，2021 年中国互联网行业对云计算相关服务的总体需求放缓，金山云的 IDC 投入较往年偏高。同时，收购柯莱特也带来了金山云多方面的成本增加，包括销售和营销费用、一般及行政开支等方面的支出。

随着金山云的业务增长，金山云应收账款和合同资产增加，这部分收入受到项目验收完成等进度影响。

行业云营收接近公有云，竞争对手强势

从金山云的发展历程来看，金山云此时面临的种种挑战主要是由内部和外部两方面因素叠加造成的。

我们首先来看金山云所面临的外部环境。竞争对手的发展和国内外环境因素对金山云的发展产生了很多不利的影响。

云计算市场虽然不断扩大，但是金山云并不占优势。根据国际市场调研机构 IDC 中国公有云市场跟踪数据，即使是排名国内云计算市场份额前三的时候（2017 年上半年），金山云也只拿到了 6.5% 的市场份额，而排名第一的阿里云，在同期，则是拿到了 47.6% 的份额。腾讯云占据了 9.6% 的市场份额，排名第三。

从金山云竞标的项目来看，在公有云领域，阿里云、腾讯云、华为云等都是其主要的竞争对手。金山云和这些云大厂共同涉及的垂直行业有政务、医疗、金融等。

三大运营商和华为云等所占的市场份额不断逐渐超过金山云。2018 年上半年，金山云占中国公有云 IaaS 市场份额减少至 4.8%，排在第五名。2019 年时，中国公有云 IaaS 市场前五已经变成了阿里云、腾讯云、中国电信天翼云、AWS 和华为，金山云排名继续向下。到 2021 年第三季度，金山云占中国公有云的市场份额仅为 2.8%。

2021 年，天翼云的收入为 279 亿元，同比增长 102%；移动云的收入为 242 亿元，同比增长 164%；联通云的收入为 163 亿元，同比增长 46.3%；华为云的收入为 201 亿元，同比增长 34%，而金山云的收入是 90.6 亿元，同比增长 37.76%。

▲ 三大运营商云业务、华为云与金山云的营收及同比情况

根据金山云 2021 年财报，在 2020 年和 2021 年，疫情也给金山云的发展带来了不确定性，影响是混合性的。这种不确定性还会影响金山云后续的发展。

不好的一方面是受疫情防控的限制，金山云的现场部署工作可能会受限，进而影响了项目完成的进度，而随着金山云的业务增长，项目增多，应收账款也随之有所增长，项目是否能完成对金山云的影响扩大；还有就是受疫情影响的企业可能会削减采购预算，包括云计算服务方面的预算。

有利的一方面是疫情也加速了部分用户对于云计算技术的使用，人们越来越多的使用线上方式工作、购物、学习、娱乐，进而增加了对云基础设施的需求；医疗行业也越来越多的开始利用云计算技术来应对挑战，在疫情中受到业务波动影响的企业可能会考虑使用云服务，来增强企业中长期敏捷性和实现成本控制。

金山云的用户所在行业和用户自身云相关需求的变化也给金山云的发展带来了挑战。金山云在游戏和视频云方面有较多的布局，但是受监管政策影响，部分用户的云需求预算受到影响。还有一些用户开始自己开发云计算策略或者选择多云策略进行相关业务的部署，这些都进一步的影响到了金山云。

从内部因素来看，金山云的云交付服务（包括 CDN 等）占营收比例过高，多云策略效果不明显。

金山云的云交付服务包括金山云内容分发网络（KCDN）、金山画质增强（KIE）、金山集智高清（KSHD）等。

2017 年到 2019 年，金山云云交付产品的营收分别是 6.29 亿、11.60 亿和 21.37 亿，占金山云公有云营收比重越来越高，而云交付产品营收中 CDN 产品即内容分发网络产品占据绝大部分份额。

无论是网站访问，还是视频、直播等都离不开 CDN，但是随着云计算厂商入局 CDN，CDN 迎来了一波降价潮，尤其是 2017 年、2018 年。CDN 的毛利率偏低，但金山云在游戏云和视频云方面着重布局，离不开 CDN，所以金山云的整体毛利率也随之受到一定影响。

雷军曾提到过金山云的成功胜算有八成会来自“second source + 现金流 + 生态 + 独立第三方”，而“second source”就是指的多云，即用户采用多个云计算服务供应商来满足自身的云需求。

金山云希望其他云厂商的客户采用多云策略，这样金山云就可以分一杯羹，但实际是，金山云的客户采取多云策略，反而金山云被分走了一杯羹。非金山云的客户可能在考虑多云策略时，会先考虑用大厂的产品。而作为金山云的主要用户之一的小米和金山集团，对金山云的贡献率也不断下降，多云策略可能反向稀释了金山云在小米和金山集团云方面的份额。

虽然金山云面临着来自外部和内部的多种挑战，但金山云行业云和企业云两部份核心业务都保持着稳定增长，行业云的营收已经接近公有云部分的营收。根据金山云 2021 年第四季度财报，行业云营收为 11.3 亿元，公有云营收为 15.3 亿元，而 2020 年第四季度时，金山云公有云营收为 13.6 亿元，企业云（行业云）营收为 5.4 亿元。

相比于其他云大厂，金山云将自己定位于独立云服务商角色，是一家独立运营、独立业务的专业云服务公司。金山云称其与用户业务不存在竞争，不接触用户的业务数据。

另外，金山云通过研发星曜裸金属服务器、云原生数据库等产品，已构建起了全域的云原生能力，形成了闭合生态。

垂直行业布局方面，除了继续深耕游戏云和视频云方向外，金山云在金融、医疗、公共服务等垂直领域一直坚持业务拓展，包括积极参与“东数西算”等。在边缘云、混合云等云计算前沿方向上，金山云也在不断研发新产品。