交出最强用户增长财报,拼多多的“水份”有多大?-风君子博客

  5 月 22 日,拼多多发布了截至 3 月 31 日的 2020 财年第一季度财报。

  根据财报显示,拼多多第一季度营收 65.41 亿元,同比增长 44%,归属于普通股股东的非公认会计准则净亏损 31.70 亿元,去年同期净亏损为 13.79 亿元。年度活跃买家数达 6.28 亿,单季度劲增 4290 万,继续保持用户的高速增长势头。

  毫无疑问,这是一份非常亮眼的成绩单。财报公布后,拼多多的股价一度暴涨 10%,但资本狂欢背后,却暗藏着诸多隐忧。

  物流已成为拼多多最大隐患

  一季度内,拼多多的亏损有所扩大。财报显示,拼多多期内非通用会计准则下归属于普通股股东的净亏损为 31.70 亿元,去年同期净亏损 13.79 亿元。拼多多于 2020 年第一季度的亏损有所扩大。拼多多对此的解释是,亏损扩大主要有两个原因:

  一方面是疫情期间,为了帮助平台上的商家,拼多多在保持 0 佣金的基础之上,主动继续降低商家在平台上的营销成本,并将大量的免费流量资源优先给到了用户最需要的医疗用品,因此在交易额翻倍增长的情况下,营收只实现 44% 的增长。另一方面,拼多多继续加大在技术、产品和商品直接补贴上的持续投入。百亿补贴持续在线,不断给用户提供更加有性价比的品牌商品,这一季度,平台的销售与市场推广费用达到了 72.97 亿元。

  可是相比较京东集团在 5 月 15 日发布的 2020 年 Q1 成绩单(净收入 1462 亿元,同比增长 20.7%;净利润 10.73 亿元,同比下降 85.3%),其实拼多多亏损扩大的最直接原因或许是没有自建物流体系。由于一季度正值国内疫情高峰期,物流基本也暂停服务了,拼多多的货很难及时送到。而那时候的京东,凭借其「靠谱」的物流配送,收获了大量忠实粉丝。

  拼多多非常重视「过去 12 个月活跃买家数」这一数据, 2019 年四季度财报显示,拼多多的年度活跃买家数(AAC)为 5.852 亿,而 APP 的月活跃用户(MAU)为 4.82 亿。但在 2020 年一季度,拼多多的独立月活增长出现了断崖式下跌,从上季度的 5200 万突然下跌到本季度的 500 万,这个断崖式的突然下跌,超出了正常规律。这意味着拼多多的获客成本从 200 元猛增至 1200 元,扩大了 6 倍,拼多多未来的增长潜力可能不容乐观。

  与此同时,我们还看到拼多多的营销费用率已达到 111.6% 左右,考虑到拼多多已经宣布的 50 亿补贴,还是在持续烧钱换用户的战略,然而本季度亏损扩大,打破了之前亏损的收敛曲线。之前市场预期的拼多多会在今年实现盈利的预期大概率落空。经营亏损比市场预期多出 7 亿,亏损率达到了 67%,这是上市以来最大的亏损率,大幅不及预期,比较他的收入超预期,这个亏损尤其瞩目。

  拼多多的业绩或许存在水份

  盈利问题一直是悬在拼多多头上的达摩克利斯之剑,原本我们已经从 19Q4 的财报中看到可以改善的迹象,但从 20Q1 来看,这个问题又再度出现了,这说明拼多多的模式和战略可能短期内出现了一些问题。巧合的是,阿里巴巴和拼多多在同一天公布了财报,再结合不久前发布财报的京东,我们可以很好的一窥中国电商在一季度的发展,但疑问也随之来了。

  京东本季度没有披露 GMV,但是从收入和活跃买家增速看,GMV 应该有一个同比两位数的增长。拼多多过去 12 个月的 GMV 同比增长 108%,由此可推算出上个季度的 GMV 同比增长 99%。阿里巴巴(BABA.US)天猫上个季度的实体 GMV 同比增长 10%;从收入和 EBITA 增速看,整个淘系电商的 GMV 在一季度有可能同比持平或略有增长。

  根据国家统计局电子商务交易平台调查显示,受新冠肺炎疫情影响,2020 年一季度全国电子商务交易额 7.08 万亿元,同比下降 10.4%,这是自开展此项调查以来首次出现下降。其中商品、服务类电商交易额 6.83 万亿元,同比减少 0.86 万亿元,下降 11.2%,与 2019 年全年增速相比回落了 17.8 个百分点。

  再结合国家邮政总局早前的数据披露,2020 年一季度全国快递单量仅同比增长3%,快递收入同比略微下滑。从中通、申通和韵达三家快递公司的收入均有所下滑,也证明这个数据所言非虚,电商三巨头加起来占据了全国快递包裹数的近九成,现在一季度 GMV 都增长不错,这肯定存在某些问题。

  京东有自建物流,疫情期间 20% 的收入增长是可以理解的,这个在四季度财报的时候,京东就给出了 10% 的营收增长指引。阿里巴巴受到疫情的一定影响,虽然有自建物流体系,但毕竟体量太大,肯定也受到影响,GMV 增速下滑到 10% 也是合理的。事出反常必有妖,大家看出问题了没有,那就是拼多多反常的增速。

  试想一下,整体行业规模处于下滑阶段,拼多多最重要的三大物流合作伙伴均呈现下滑趋势,中通一季度营收 39.16 亿元,同比下滑 14.4%;申通一季度营收 35.73 亿元,同比下滑 20.72%;韵达一季度营收 56.25 亿,同比下滑 15.86%。拼多多如何实现了逆势增长,唯一的解释就是存在水份?

  拼多多的真实GMV到底是多少?

  拼多多在财报公布后,披露了一个重要数据,那就是 5 月份以来,平台日均在途物流包裹数已超过 6500 万件,较今年 3 月份上涨 30%,按这个数据来算的话,3 月的日均包裹量差不多在 4550 万左右。按照此前拼多多公布的 2019 年财报来看,拼读多共计产生 197 亿个订单包裹,日均订单包裹为 5400 万。2018 年则产生 111 亿个订单包裹,日均订单包裹为 3040 万。

  我们结合 2019 年和 2018 年的日均订单包裹来分析,可以大致推算出 2019 年 Q1 的日均订单包裹量为 4220 万,整个 2019 年 Q1 的订单包裹量大致为 38 亿。现在因为疫情的影响,3 月可能是 2020 年 Q1 包裹量最多的一个月,直观感受也告诉我们 2 月快递几乎是停运的,很多网店都不开张,或者开张了也不发货。也就是说拼多多在一季度的整体订单包裹量不仅没有实现同比增长,反而可能会出现大幅下滑。

  拼多多在 2019 年四季报电话会议中曾强调过,物流时效性的下降将影响消费者的购买意愿。拼多多战略副总裁 David Liu 在这次财报电话会议中也进一步证实了这个结论,「一季度,公司继续在营销方面的投入,为消费者提供实惠,为商家提供推广。国内疫情在 2 月末到 3 月初开始逐步得到控制,消费需求也出现了快速的恢复和释放,再加上商家促销和物流能力的恢复,到 3 月中旬,公司每天的订单量达到 5000 万」。

  换句话来说,拼多多的订单量在 3 月中旬之前是远低于 2019 年平均水平的。当然,拼多多在一季度的活跃买家平均消费额增长了 47%,我们可以理解为拼多多单个包裹量的客单价提升了 47%,那么这个时候问题也出现了,在最理想的情况下(订单没有下滑),拼多多的 GMV 最多只能实现 47% 的增长,如果订单出现大幅下滑,拼多多的 GMV 增速可能远小于这个数字,但财报告诉我们的数字却是 99%,这背后的差距值得推敲。

  拼多多每个季度的财报,最为强调的是两个数字。一个是过去 12 个月 GMV,一个是过去 12 个月活跃买家数。这是拼多多财报的惯例,每个季度只披露过去四个季度的总 GMV,这样看起来整体增速会更高。想知道拼多多单独一个季度的 GMV,这件事并不容易。

  由于拼多多的「拼单」模式,每天都会有无数消费者的订单因「未拼成」被退款,但这一部分收入往往是被全部计入 GMV 之中的。这给了我们一个新的疑问:拼多多每个季度的 GMV 中,到底有多少是能带来真实收入的呢?我们由此发现了一个新的关键数据:每季度佣金营收。

  由于拼多多的平台佣金是固定的 0.6%,因此我们可以通过每个季度的佣金营收,倒推出来拼多多每个季度扣除退货或未支付订单后的真实 GMV。从 19Q1 到 20Q1,这一数据分别为:995 亿元、1372 亿元、1336 亿元、1843 亿和 1746 亿元。

  来算一笔涨,19Q1 拼多多公布的 GMV 是 1520 亿元,本季度同比增长 99%,那么 20Q1 的 GMV 是 3025 亿,这意味着真实 GMV 的占比仅为 57.7%。如果按照 1746 亿元这个真实 GMV 数据来计算,所有一切的数字似乎基本上都合理了。

  当然,拼多多这家改变了中国零售市场的电商平台,仍然在保持高速增长,但瑞幸造假带来的恶果,已经给在美上市的中概股敲响了一记警钟。